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[运营资料] 大摩:给予完美世界增持评级

3月9日消息,摩根士丹利发布投资报告称,完美时空第四季度业绩表现疲软,但仍有光明前景。摩根士丹利给予完美时空股票”增持”评级。

  以下为报告内容:

  按ModelWare模型计算的EPADS(非美国通用会计准则每股摊薄收益),2011年将从18.9元人民币降至16.98元人民币。

  业绩疲软

  完美时空2010年第四季度营收为5.93亿元人民币,同比下降2%。非美国通用会计准则每股摊薄收益同比下降54%至2.36元人民币,低于我们预期的3.19元人民币,下跌主要是因为营销和研发成本增多。

  利好因素

  1)在国内市场,活跃付费用户(APC)和ACU(平均同时在线玩家人数)分别环比增长10%和36%,主要受益于《神魔大陆》和《降龙之剑》这两款新游戏。

  2)完美时空预计第一季度营收环比增长8%至12%,同比增长2%至6%,增长受益于新游戏以及资料片。

  3)完美时空宣布回购总值高达1亿美元的股票,1亿美元相当于该公司市值的9%。

  利空因素

  1)运营利润率同比下降2.5%至21%,主要是因为营销成本同比大幅增长25%,研发成本同比剧增78%。我们预计,受益于营业杠杆作用和正常化的营销开支,完美时空第一季度运营利润率将会回升。

  完美时空拥有坚固的游戏管道,前景较为光明。按照现金流量贴现法(DCF),我们给予完美时空股价的公允价值为每股32.8美元,即该股票拥有50%以上的上升空间。

  要注意的是:

  1)《倚天屠龙记》和《笑傲江湖》将于第二季度和2011年下半年推出,这两款游戏可能会助推营收扩张;

  2)在中国在线游戏出口市场,完美时空连续三年处于领先地位,2010年占据40%以上的市场份额。我们认为,该公司在2011年的在线游戏出口市场份额可能会扩大至50%以上;

  3)完美时空现金净额为3.12亿美元(即每股5.9美元),超过其市值的四分之一,为其股价提供了有力支撑;

  4)完美时空目前股价仅为我们对其2011年每股收益预期的7到8倍,我们预计,它未来两年的利润平均年增长率可能达到10%至15%。

  股票评级:增持

  业界前景:富有吸引力

  按ModelWare模型计算的实际每股收益:15.95元人民币(2010年12月)

  按ModelWare模型计算的预期每股收益:16.98元人民币(2011年12月);19.06元人民币(2012年12月);20.03元人民币(2013年12月)

  股价:21.62美元(2011年3月7日)

  市值:75.08亿元人民币


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