[运营资料] 高盛：腾讯2011财年将面临利润率的压力

3月17日消息，腾讯控股在昨晚公布了2010年全年财报。高盛随后发布研究报告称，腾讯第四季度非游戏业务表现不佳，2011财年腾讯将面临毛利率压力。

　　以下为报告全文：

　　业绩

　　腾讯2010年第四季度业绩符合预期。第四季度，腾讯营收为55.24亿元人民币，环比增长6%，同比增长50%，符合我们的预期，较彭博社统计的分析师平均预期高2%。运营利润率为48%，比我们的预期低1.5%，环比出现下降。净利润为22.01亿元人民币，环比增长2%，同比增长46%，较我们的预期和分析师平均预期分别低1.0%和1.6%。

　　分析

　　1、2010年第四季度，尽管受较弱的季节性因素影响，但腾讯游戏业务营收仍出现较强的增长，环比增长9%，同比增长79%。这主要是受益于《七雄争霸》良好的表现，以及《穿越火线》盈利能力的增强。这两款游戏均为腾讯代理的游戏，因此利润率相对较低。

　　2、非游戏的互联网增值业务营收环比增长2%，表现较弱。这可能是受腾讯与奇虎360之间纠纷的拖累。不过，腾讯旗下社交网络“朋友”的用户数环比增长56%，与竞争对手人人的增长率保持持平。

　　3、我们认为，腾讯运营利润低于预期，一方面是由于向授权游戏的转型（互联网增值业务毛利率同比下降2.4%)，另一方面则是由于针对腾讯微博的营销支出(营销费用环比增长33%)。

　　4、腾讯管理层对2011年第一季度业绩表示乐观，但对2011财年的利润率保持谨慎。腾讯管理层表示，在微博、电子商务、搜索和信息安全方面的投资是影响利润率的主要原因。根据腾讯的财报，腾讯正在进入“新的投资周期”，在这一周期内腾讯的“盈利能力将受到影响”。尽管腾讯管理层习惯性地持保守态度，但随着微博和人人网的兴起，腾讯的核心平台数年来仍首次面临威胁。2010年第四季度较低的毛利率表明，腾讯2011财年将面临利润率的压力。